Nordic High Yield: Warum Hochzinsanleihen aus Skandinavien als Beimischung im Depot Sinn machen können

Rechtlicher Hinweis: Dieser Artikel dient ausschließlich der allgemeinen Information und Bildung. Er stellt keine individuelle Anlage-, Steuer- oder Rechtsberatung dar und ersetzt nicht das persönliche Beratungsgespräch mit einem qualifizierten Berater. Investitionen in Hochzinsanleihen und entsprechende Fonds sind mit erheblichen Risiken verbunden, darunter Kursschwankungen, Ausfall- und Liquiditätsrisiken sowie der mögliche Teil- oder Totalverlust des eingesetzten Kapitals. Die genannten Asset Manager und Fonds dienen lediglich der Veranschaulichung und stellen keine Kauf- oder Anlageempfehlung dar. Historische Wertentwicklungen und Renditeangaben sind kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse.

Warum wir Hochzinsanleihen-Fonds in Kundenportfolios berücksichtigen

In der Beratung werden wir regelmäßig gefragt, warum wir in vielen Kundenportfolios neben Aktien, ETFs und Private Markets auch Fonds mit Hochzinsanleihen (englisch: High Yield) berücksichtigen. Die kurze Antwort: Sie können einen laufenden Ertrag liefern, der von anderen Quellen kommt als der Aktienmarkt – und sie können ein Portfolio dadurch breiter und robuster aufstellen.

Besonders spannend ist dabei ein Segment, das viele Privatanleger gar nicht auf dem Schirm haben: der nordische Anleihemarkt in Norwegen, Schweden, Finnland und Dänemark. Hier zeigt sich ein auf den ersten Blick paradoxes Phänomen, das den ganzen Reiz dieser Anlageklasse erklärt.

Das Paradox: Stabile Länder, höhere Risikoaufschläge

Die skandinavischen Länder gelten als makroökonomisch außergewöhnlich stabil, besitzen hervorragende Staatsratings und beheimaten Unternehmen mit im Schnitt solider Bonität. Trotzdem zahlen Unternehmen dort für ihre Anleihen häufig einen spürbaren Aufschlag gegenüber vergleichbaren Risiken in Kontinentaleuropa oder den USA.

Dieser Aufschlag – der sogenannte Credit Spread – lag in der Vergangenheit nicht selten 150 bis 200 Basispunkte (also 1,5 bis 2,0 Prozentpunkte) über dem, was Investoren für ähnliche Risiken anderswo verlangten. Das ist umso bemerkenswerter, als die Risikoaufschläge in den USA und im klassischen Euro-Raum zuletzt auf historisch niedrige Niveaus gefallen sind, was die Differenz zusätzlich betont.

Was ist ein Credit Spread überhaupt?

Der Credit Spread ist der Renditeaufschlag, den ein Anleger für eine Unternehmensanleihe gegenüber einer als sicher geltenden Staatsanleihe gleicher Laufzeit erhält. Er ist gewissermaßen die Bezahlung für das zusätzliche Risiko, das ein Investor eingeht – etwa das Ausfallrisiko des Unternehmens und die geringere Handelbarkeit. Vereinfacht gilt: Je höher der Spread, desto höher der potenzielle laufende Ertrag – aber auch das Risiko.

Die entscheidende Frage für Anleger lautet deshalb: Spiegelt ein höherer Spread tatsächlich höheres Risiko wider – oder gibt es strukturelle Gründe, warum der Aufschlag höher ausfällt, als das reine Risiko es rechtfertigen würde? Im nordischen Markt spielen beide Faktoren zusammen.

Fünf Gründe, warum die nordischen Credit Spreads höher liegen

1. Das „No-Rating"-Phänomen

In den USA und im klassischen Euro-Raum ist es praktisch unmöglich, eine Unternehmensanleihe ohne offizielles Rating der großen Agenturen (S&P, Moody's, Fitch) zu platzieren. Im nordischen Markt ist das anders: Ein großer Teil des Marktes – besonders im High-Yield-Bereich – verzichtet bewusst auf teure, offizielle Ratings. Stattdessen arbeiten lokale Investoren mit hauseigenen Kreditanalysen oder den „Schattenratings" skandinavischer Banken.

Das hat eine direkte Folge für den Spread: Viele internationale Großinvestoren dürfen aus regulatorischen Gründen nur in offiziell geratete Papiere investieren. Damit fällt eine ganze Käuferschicht weg. Um dieses Informations- und Liquiditätsdefizit auszugleichen, müssen nordische Emittenten eine zusätzliche Prämie zahlen – eine Art Aufschlag für Komplexität und geringere Handelbarkeit.

2. Strenge Besicherung und laufende Covenants

Nordische Anleihen unterscheiden sich auch in ihrer rechtlichen Konstruktion. US-Hochzinsanleihen sind häufig „covenant-lite" – die Schutzregeln greifen erst, wenn das Unternehmen aktiv etwas tut, etwa neue Schulden aufnimmt (Incurrence Covenants). Nordische Anleihen enthalten dagegen oft laufend zu überprüfende Finanzkennzahlen (Maintenance Covenants) und sind sehr häufig besichert (Senior Secured).

Das ist zunächst gut für den Investor, denn es bietet im Insolvenzfall mehr Schutz. Es entsteht aber ein paradoxer Effekt: Weil die Vertragswerke oft kleinteilig und maßgeschneidert sind – häufig über den Nordic Trustee administriert – lassen sich diese Anleihen schwerer standardisieren. Geringere Standardisierung bedeutet mehr Analyseaufwand, und auch das schlägt sich im geforderten Spread nieder.

3. Geringere Liquidität und Fragmentierung

Der US-Dollar- und der Euro-Anleihemarkt sind gigantische, tief liquide Märkte. Der nordische Markt ist im Vergleich klein – auch wenn er stark gewachsen ist: Das Volumen hat sich in den vergangenen rund 15 Jahren vervielfacht und liegt heute im Bereich von etwa 55 Milliarden Euro.

Die einzelnen Anleihe-Tranchen sind dabei oft deutlich kleiner als anderswo (häufig unter 100 Millionen Euro), was sie für große globale ETFs und standardisierte Indizes ungeeignet macht. Hinzu kommt die Währungsfragmentierung: Der Markt verteilt sich auf Norwegische Kronen (NOK), Schwedische Kronen (SEK), Dänische Kronen (DKK) und Euro. Internationale Investoren müssen diese Währungen absichern, und Verschiebungen an den Devisenmärkten können die Spreads über die Absicherungskosten zusätzlich nach oben treiben.

4. Kein „QE" – kein Eingreifen der Zentralbanken

Dies ist vielleicht der wichtigste Unterschied zum restlichen Europa. Die Europäische Zentralbank (EZB) hat über Jahre hinweg im Rahmen ihres Anleihekaufprogramms (CSPP) in großem Stil kontinentaleuropäische Unternehmensanleihen aufgekauft. Das hat die Spreads dort künstlich nach unten gedrückt.

Die skandinavischen Zentralbanken – etwa die norwegische Norges Bank oder die schwedische Riksbank – haben den Unternehmensanleihemarkt dagegen weitgehend unberührt gelassen. Die nordischen Spreads spiegeln deshalb viel eher ein echtes, unverzerrtes Marktgleichgewicht aus Angebot und Nachfrage wider. Wer hier investiert, bekommt tendenziell eine Prämie, die nicht durch staatliche Stützungskäufe „wegsubventioniert" wurde.

5. Branchen-Klumpenrisiken

Schließlich spiegelt sich die Wirtschaftsstruktur Skandinaviens im Anleihemarkt wider. Historisch gibt es starke Gewichtungen in den Bereichen Immobilien (vor allem in Schweden), Schifffahrt, Energie und Öl-Service (vor allem in Norwegen). Da diese Sektoren zyklischer und kapitalintensiver sind, fordern Investoren für den Gesamtmarkt strukturell höhere Risikoaufschläge – und diese „färben" oft auch auf andere Branchen der Region ab.

Warum das für ein Portfolio interessant sein kann

Aus Sicht eines breit aufgestellten Portfolios ergeben sich aus diesem Phänomen mehrere potenzielle Vorteile – wohlgemerkt als Beimischung, nicht als Kerninvestment:

• Strukturelle Prämie: Ein Teil des höheren Spreads stammt nicht aus höherem Ausfallrisiko, sondern aus Marktstruktur, fehlender Standardisierung und geringerer Liquidität. Für Investoren, die diese Komplexität aushalten können, kann das eine attraktive Vergütung sein.
• Laufender Ertrag aus anderer Quelle: Die Erträge stammen aus Zinszahlungen von Unternehmen – einer anderen Renditequelle als Aktienkursgewinne. Das kann zur Diversifikation eines Depots beitragen.
• Oft kürzere Laufzeiten: Nordische High-Yield-Anleihen haben tendenziell eine geringere Zinssensitivität als langlaufende Anleihen, was sie in Phasen steigender Zinsen weniger anfällig machen kann.
• Geringere künstliche Verzerrung: Ohne Zentralbank-Käufe reagiert der Markt unmittelbarer auf reale wirtschaftliche Entwicklungen.

Die andere Seite: Risiken klar benannt

So interessant das Segment ist – es ist kein „Selbstläufer", und gerade die Eigenschaften, die die höheren Spreads erklären, sind zugleich die größten Risiken:

• Liquiditätsrisiko: Kleine Tranchen und ein begrenzter Käuferkreis bedeuten, dass Anleihen in Stressphasen schwerer zu verkaufen sein können.
• Bonitäts- und Ausfallrisiko: Ein erheblicher Teil des Marktes ist nicht offiziell geratet. Ohne fundierte Eigenanalyse ist eine seriöse Risikoeinschätzung kaum möglich.
• Klumpenrisiken: Die Konzentration auf Immobilien, Schifffahrt und Energie kann in einem Branchenabschwung schmerzhaft sein.
• Währungsrisiko: NOK, SEK und DKK schwanken gegenüber dem Euro – ohne Absicherung kommt ein Wechselkursrisiko hinzu.

Bezeichnend ist, dass selbst erfahrene nordische Manager betonen, wie wichtig strikte Selektivität ist und dass große Teile des Marktes gemieden werden sollten. Genau das ist der entscheidende Punkt – und der Grund, warum wir dieses Segment nicht über breite Indexprodukte, sondern über spezialisierte, aktiv gemanagte Fonds abbilden.

Warum aktiv gemanagte Fonds statt ETF?

Bei vielen Anlageklassen sprechen gute Argumente für kostengünstige ETFs. Der nordische High-Yield-Markt gehört aus unserer Sicht nicht dazu – und das aus den oben beschriebenen Gründen:

• Viele Anleihen sind nicht in großen Indizes enthalten und damit für passive Produkte schlicht nicht abbildbar.
• Ohne offizielle Ratings braucht es lokale Expertise und eigene Kreditanalyse, um Spreu vom Weizen zu trennen.
• Die geringe Liquidität erfordert aktives Risiko- und Liquiditätsmanagement – etwas, das ein starrer Index nicht leisten kann.

In einem Markt, in dem ein Großteil der Wertschöpfung aus der richtigen Einzelauswahl und der Vermeidung der „falschen" Emittenten kommt, kann ein erfahrenes, lokal verwurzeltes Managementteam einen echten Mehrwert bieten.

Unsere Partner für nordische Hochzinsanleihen: Pareto und Sissener

Genau aus diesem Grund setzen wir in diesem Bereich seit Jahren auf die Zusammenarbeit mit zwei spezialisierten norwegischen Asset Managern, die zu den etabliertesten Adressen für nordische Anleihen zählen:

Pareto Asset Management ist ein unabhängiger Fondsmanager mit Sitz in Oslo, der seit 1995 am Markt aktiv ist und – inklusive Tochtergesellschaften – Vermögen im Bereich von rund 120 Milliarden Norwegischen Kronen verwaltet. Das Haus ist mit Büros in Oslo, Stockholm, Kopenhagen, Frankfurt und Zürich in Europa präsent und verfolgt einen fundamentalen, research-getriebenen Investmentansatz mit eigenen Kreditanalysemodellen und breiter Streuung über Sektoren.

Sissener AS ist eine norwegische Fondsgesellschaft, die 2009 von Jan Petter Sissener in Oslo gegründet wurde. Der Sissener Corporate Bond Fund investiert mit Fokus auf liquide nordische Hochzinsanleihen und bevorzugt Unternehmen mit planbaren Cashflows und guter Unternehmensführung. Der Fonds wurde von den Alt Credit European Awards als „Best High Yield Fund 2020" ausgezeichnet.

Die Zusammenarbeit mit lokalen Spezialisten ist für uns kein Zufall: In einem Markt, der so stark von Eigenanalyse, lokaler Marktkenntnis und Selektivität lebt, ist die Erfahrung des Managers ein zentraler Baustein. Von dieser Expertise haben wir uns Anfang Juni 2026 erst wieder direkt bei den Gesellschaften vor Ort in Oslo überzeugt.

Fazit: Eine Nische mit Substanz – richtig dosiert

Der höhere Credit Spread im nordischen Anleihemarkt ist kein Zeichen für schlechtere Unternehmen oder instabile Volkswirtschaften. Er ist das Ergebnis einer besonderen Marktstruktur: fehlende offizielle Ratings, strenge Besicherung, geringere Liquidität, das Fehlen von Zentralbank-Käufen und Branchen-Klumpenrisiken. Für Anleger, die diese Komplexität verstehen und aushalten können, kann das eine attraktive, vom Aktienmarkt weitgehend unabhängige Ertragsquelle sein.

Entscheidend ist die richtige Umsetzung: als gezielte Beimischung im Rahmen einer durchdachten Gesamtstrategie, über aktiv gemanagte Fonds mit lokaler Expertise und in einer Höhe, die zur individuellen Risikotragfähigkeit passt. Ob und in welchem Umfang eine solche Beimischung für Sie sinnvoll ist, lässt sich nur in einer persönlichen, individuellen Beratung beurteilen.

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Disclaimer: Dieser Artikel wurde von der Beratungslounge zu allgemeinen Informationszwecken erstellt. Er stellt keine individuelle Anlageberatung, Steuerberatung oder Rechtsberatung dar. Die Nennung einzelner Asset Manager oder Fonds dient ausschließlich der Veranschaulichung und ist keine Kauf-, Verkaufs- oder Anlageempfehlung. Investitionen in Hochzinsanleihen sind mit Risiken verbunden, darunter Kurs-, Ausfall-, Liquiditäts- und Währungsrisiken sowie der mögliche Verlust des eingesetzten Kapitals. Historische Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Vor jeder Anlageentscheidung empfehlen wir ein persönliches Beratungsgespräch.

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Fragen und Antworten:

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Was ist ein Credit Spread?Der Credit Spread ist der Renditeaufschlag einer Unternehmensanleihe gegenüber einer als sicher geltenden Staatsanleihe gleicher Laufzeit. Er vergütet das zusätzliche Risiko, das ein Anleger eingeht – vor allem Ausfall- und Liquiditätsrisiken. Je höher der Spread, desto höher der potenzielle laufende Ertrag, aber auch das Risiko.

Warum sind die Credit Spreads in den Nordics höher als in den USA oder Europa?Hauptgründe sind das Fehlen offizieller Ratings bei vielen Emittenten, strenge und laufend zu prüfende Anleihebedingungen, eine geringere Marktliquidität, die Währungsfragmentierung sowie das Fehlen von Anleihekäufen durch die Zentralbanken. Hinzu kommen Branchen-Klumpenrisiken in Sektoren wie Immobilien, Schifffahrt und Energie.

Was sind Hochzinsanleihen (High Yield)?Hochzinsanleihen sind Unternehmensanleihen mit höherem Risiko und entsprechend höherer Verzinsung als Anleihen erstklassiger Schuldner. Sie bieten potenziell höhere laufende Erträge, sind aber stärker von Ausfall- und Kursrisiken betroffen.

Warum eignen sich aktiv gemanagte Fonds für nordische Hochzinsanleihen besser als ETFs?Weil viele nordische Anleihen nicht in großen Indizes enthalten und damit für ETFs nicht abbildbar sind. Ohne offizielle Ratings ist zudem lokale Kreditanalyse nötig, und die geringe Liquidität erfordert aktives Risikomanagement – Aufgaben, die ein passiver Index nicht leisten kann.

Sind nordische Hochzinsanleihen sicher?Nein – wie alle Hochzinsanleihen sind sie mit erheblichen Risiken verbunden, darunter Ausfall-, Liquiditäts- und Währungsrisiken. Auch ein Kapitalverlust ist möglich. Sie kommen daher in der Regel nur als wohldosierte Beimischung im Rahmen einer individuellen Anlagestrategie infrage.
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